MACRO MARKETS巨汇洞悉场：7月24日数据前瞻

近一年来，美国“去通胀”的进程较为顺利，这不仅表现为整体CPI通胀的持续和大幅地下行，更重要的是经济依然有韧性，失业率保持在历史低位。那么，下一阶段，美联储是否还能兼顾最大就业和物价稳定“双重使命”？

时值年中，全球“去通胀”压力明显缓和，但不同区域压力并不均匀。发达国家（AE）中，整体CPI去通胀的进程明显领先于核心CPI。34个AEs的CPI通胀扩散指数已明显回落，高于10%的国家/地区数量占比已经下降至低位，但高于3%或5%的扩散指数仍较高。各经济体的核心CPI通胀的历史分位数仍偏高，扩散指数也处高位。

在主要发达经济体中，美国“去通胀”的进度较为领先，但“行百里者半九十”。整体与核心通胀都处于较低分位水平，趋势性通胀指标也都出现了拐点。CPI同比从8.9%高点下降到了3.1%；核心CPI从6.6%高点下降到了4.9%；16%截尾平均CPI从7.3%降到了4.9%，CPI中值从7.2%降到了6.2%，55%截尾平均PCE从4.8%降到了4.6%。

2023年2季度以来，美国去通胀已经进入“下半场”，通胀的下行将以总需求的收缩为前提。“下半场”的特征是：1）结构上从商品去通胀转向服务去通胀，通胀下行的斜率趋于平坦化；2）从供给主导转向需求主导，通胀下行的幅度更加依赖于需求收缩的程度；3）非周期性通胀下行空间不断收窄，周期性通胀开始下行。

可进一步将“下半场”的服务去通胀分为两个阶段：第一阶段为住房服务（即租金），第二阶段为超级核心服务（非住房核心服务），前者主要取决于房价走势，后者主要取决于工资增速。美国住房服务通胀的拐点在2023年2季度已基本确立，服务业去通胀也已经进入“快车道”。

在去通胀的第三阶段，劳动力市场能否进一步“转弱”是关键。随着劳动参与率的持续回升、移民的流入和企业招工需求的下降，美国劳动短缺状况有所缓和。但截止到2季度末，美国劳动力市场依然“非常紧张”。短期内，从劳动力市场边际变化看，工资增速趋于下行的方向更为确定，但不确定的是“均衡”工资是多少。

美国6月地产销售、开工回落。美国6月新屋开工143万户，前值156万户；6月营建许可回落至144万户，前值150万户；6月成屋销售回落至416万套，前值430万套。美国7月NAHB住房市场指数升至56，前值55。截至7月20日，美国30年期抵押贷款利率升至6.8%，较5月底的6.6%上升20BP。

美国6月零售消费增速回落。美国零售及食品销售6月同比1.5%，前值2.0%，环比0.2%，前值0.5%。汽车消费增速回落，机动车辆及零部件环比0.4%，前值1.5%。受地产销售拉动，家具消费增速回升，6月环比1.4%，前值-0.4%。7月15日当周，美国红皮书零售增速-0.2%，前值-0.4%。

日本核心通胀回落，英国通胀放缓超预期。日本6月CPI录得3.3%，前值3.2%，核心CPI录得3.3%，前值3.2%，受能源价格下跌影响，剔除新鲜食品和能源的核心CPI同比4.2%，前值4.3%，为2022年以来首次出现回落。英国通胀放缓超预期，英国6月CPI同比8%，预期8.2%，前值8.7%，6月核心CPI同比涨6.9%，预期7.1%，前值7.1%。