macro markets巨汇：为什么美联储在更长时间内保持高利率可能不是一件坏事

【macro巨汇网讯】-尽管最近出现了一些波折，但随着美国经济的蓬勃发展和股市的稳定，很难证明利率上升对经济产生了实质性的负面影响。



那么，如果政策制定者只是决定在更长时间内保持利率不变，并在整个2024年都不降息呢？



尽管目前的情况如此，这个问题还是让华尔街不寒而栗，让普通民众也感到不安。



LPL Financial首席全球策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“当利率开始攀升时，就必须进行调整。计算方法已经改变了。所以问题是，如果利率在更长时间内保持较高水平，我们会遇到问题吗？”



在2024年初，投资者并没有预期到保持较高利率的长期立场，但这是他们现在必须应对的，因为事实证明，通货膨胀率比预期的要高，徘徊在3%左右，而美联储的目标是2%。



美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)和其他政策制定者最近发表的声明巩固了未来几个月不会降息的观点。事实上，甚至有人在谈论，如果通胀没有进一步缓解，未来可能会再加息一两次。



这给人们留下了很多疑问：货币政策放松的确切时间是什么时候，美联储保持不变的立场将对金融市场和整体经济产生什么影响。



克罗斯比表示，随着当前财报季升温，这些问题的部分答案将很快揭晓。公司高管将提供销售和利润以外的关键细节，包括利率对利润率和消费者行为的影响。



"如果有任何迹象表明企业必须开始削减成本，从而导致就业市场出现问题，那么在利率如此之高的情况下，这是一个潜在的问题。" 克罗斯比表示。



尽管标准普尔500指数最近下跌5.5%，但金融市场在利率上升的背景下基本保持了稳定。在美联储按期加息的情况下，该大盘指数今年迄今仍上涨6.3%，较2023年10月底的低点高出23%。



*更高的利率可能是一个好兆头*

历史告诉我们，鹰派美联储对市场和经济的影响各不相同。



一般来说，高利率是一件好事，只要它与经济增长有关。上一次出现这种情况是当时的美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)通过大幅加息遏制通胀，最终故意将经济拖入衰退。



美联储在当前这样的强劲增长时期降息的先例很少，预计2024年第一季度美国国内生产总值(GDP)的年化增速将达到2.4%，这将是连续第七个季度增速超过2%。第一季度GDP初步数据将于周四公布。



在过去的几十年里，高利率并没有与经济衰退联系在一起。



相反，美联储主席经常被指责在太长时间内将利率维持在过低水平，导致了互联网泡沫和次贷市场崩溃，引发了本世纪三次经济衰退中的两次。在另一个例子中，当新冠疫情引发的经济衰退发生时，美联储的基准基金利率仅为1%。



事实上，有人认为美联储的政策及其对27.4万亿美元美国经济的广泛影响被夸大了。



摩根大通资产管理公司(J.P. Morgan Asset Management)首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)表示:“我认为，积极的货币政策对经济的推动作用并不像美联储认为的那样大。”



凯利指出，在金融危机和新冠疫情之间的11年时间里，美联储试图利用货币政策将通胀率提高到2%，但大多失败了。在过去的一年里，通货膨胀率的回落与紧缩的货币政策同时发生，但凯利怀疑美联储与此有很大关系。



其他经济学家也提出了类似的观点，即货币政策影响的主要问题——需求——一直保持强劲，而在很大程度上不受利率影响的供应问题，一直是通胀减速背后的主要推动力。



凯利说，利率起作用的地方是金融市场，而金融市场反过来又会影响经济状况。



“利率过高或过低都会扭曲金融市场。从长远来看，这最终会破坏经济的生产能力，并可能导致泡沫，从而破坏经济的稳定。”



“我并不认为他们将利率设定在了不适合经济的水平。”他补充道，“我确实认为，利率对金融市场来说太高了，他们应该努力回到正常水平，而不是低水平，正常水平——并保持不变。”



*可能的路径是更高，持续时间更长*

作为政策问题，凯利说，这将转化为今年和明年三次降息0.25个百分点，将联邦基金利率降至3.75%-4%的区间。这与联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)成员上个月在“点阵图”预测中预计的2025年底3.9%的利率大致相符。



期货市场定价暗示，到2025年12月，联邦基金利率将达到4.32%，显示出更高的利率轨迹。



虽然凯利主张“政策逐步正常化”，但他确实认为经济和市场能够承受长期较高的利率水平。



事实上，他认为美联储目前对2.6%的“中性”利率的预测是不现实的，这一想法正在华尔街引起关注。例如，高盛(Goldman Sachs)最近认为，中性利率——既不是刺激性利率，也不是限制性利率——可能高达3.5%。克利夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特(Loretta Mester)最近也表示，长期中性利率有可能更高。



这使得人们对美联储政策的预期倾向于略微降息，但不会回到金融危机后几年普遍存在的接近零的利率水平。



事实上，从长期来看，追溯到1954年的联邦基金利率平均为4.6%，即使考虑到2008年危机后至2015年的近七年接近零的利率。



*美国政府开支问题*

然而，在过去的几十年里，有一件事发生了巨大的变化，那就是公共财政状况。



自2020年3月新冠疫情爆发以来，34.6万亿美元的国债激增，增长了近50%。联邦政府2024财年的预算赤字将达到2万亿美元，由于利率上升，净利息支付将超过8000亿美元。



2023年赤字占GDP的比例为6.2%；相比之下，欧盟只允许其成员国占3%。



三井住友银行日兴证券(SMBC Nikko Securities America)资深美国经济学家特洛伊·卢特卡（Troy Ludtka）表示，财政上的慷慨举措已足够提振经济，使美联储加息不那么引人注目。如果基准利率保持高位，未来几天这种情况可能会改变。



"我们没有注意到货币政策收紧的原因之一，只是反映出美国政府正在实施一代人以来最不负责任的财政政策。"卢特卡说，“我们在一个充分就业的经济体中背负着巨额赤字，这确实让事情得以维持下去。”



然而，更高的利率已经开始对消费者造成影响，即使销售保持稳定。



根据美联储的数据，截至2023年底，信用卡拖欠率攀升至3.1%，为12年来的最高水平。卢特卡表示，高利率可能导致消费者“紧缩”，并最终产生“悬崖效应”，美联储最终将不得不让步并降低利率。



“所以，我认为他们近期内不会降息。但在某种程度上，这是必须发生的，因为这些利率只会压垮特别是低收入的美国人。”他称，“这是人口的很大一部分。”