macro markets巨汇：在日本央行政策正常化的道路上 行长植田和男放弃了“震慑”

【macro巨汇网讯】-在日本央行内部，新任行长植田和男（Kazuo Ueda）以最少的麻烦逐步走向政策正常化，这让人松了一口气——这种做法与他的前任引人注目的首次亮相截然不同。

早在2013年，黑田东彦(Haruhiko Kuroda)就出台了“震慑”政策，让萎靡不振的日本经济摆脱通缩。现在，通货膨胀率已经连续16个月高于日本央行2%的目标，为退出这一全球最大胆的货币实验，植田和男所做的准备比许多业内人士认为的要多。

据知情人士透露，日本央行官员认为，植田和男的学术沟通风格是与前任行长最明显的不同。黑田东彦固执地照本宣读，用固定的措辞重申经济刺激的必要性，而植田和男则倾向于对记者或议员向他提出的问题给出彻底的、有时甚至是分歧的回答。

知情人士表示，这位首位成为日本央行行长的学者对于在公开场合考虑不同的情景也毫不犹豫，这一特点令日本央行的一些人感到紧张。但这种公开的思考也让这位年过七旬的经济学家能够提出自己的想法，并实地测试其对市场的影响。

预计日本央行在周五会议结束时不会采取任何重大举措，但似乎正在为最终废除主要经济体最后一次负利率政策做准备。

许多日本央行观察人士将他最近对《读卖新闻》发表的言论解读为这一过程的一部分。他在接受采访时说，日本央行在年底前获得足够的信息来判断工资增长的可持续性，这并非不可能。这是政策变化的一个条件，包括提高利率的可能性。

知情人士对彭博社表示，日本央行官员认为，这些言论没有提供有关政策的新信号。

不管植田和男是否有意暗示即将出台的政策，这番言论都促使许多经济学家提前预测政策变化。在接受彭博调查的人中，有一半认为日本央行将在明年上半年结束零利率政策。

植田和男上任头几个月的另一个收获是，他对变革的态度比预期要开放得多，也更愿意承认政策对汇率的影响。

植田和男已经放弃了在必要时降息的承诺，并大大放松了收益率曲线控制的指导方针——黑田东彦在2016年采取了这一政策，以管理10年期以下债券的利率。不同寻常的是，他承认汇率波动是这一决定背后的因素之一。

植田和男4月初开始担任日本央行行长时，10年期国债收益率约为0.45%。现在大约是0.7%。

"在植田和男的领导下，日本央行正在稳步努力，将过度的刺激水平降至适当水平。"对黑田佳彦和植田和男都很了解的前日本央行委员会成员樱井诚表示，“在摆脱宽松货币政策方面，已经取得了比预期更多的进展。”

植田和男悄悄地实现了这一目标，以避免引起投资者的恐慌，或使房主、选民和商界领袖反对挑选他担任行长的人。如果他在削减刺激措施方面动作太慢，日元可能会跌至新低。如果走得太快，他将面临经济崩溃的风险，并引发日本通缩的卷土重来。

在遭受重创的全球债券市场上，投资者正担心失去支撑低收益率的最后一个全球支柱。如果东京的利率飙升，对日本证券投资敞口过大的澳大利亚、法国和荷兰市场可能会看到资金被吸走。

如果在日本首相岸田文雄(Fumio Kishida)加大国防和儿童保育支出之际利率上升，偿债成本也可能螺旋式上升。管理发达世界最大的债务负担，已经吞噬了日本年度预算的四分之一以上。

但如果植田和男只是坚持现状，他就有可能考验岸田文雄的耐心。岸田文雄不得不采取更多措施，以缓解几十年来最严重通胀的影响，同时维持干预汇率的威胁。

过去刺激措施的力度决定了缩减规模的适度方式。日本央行积累的巨额资产比全球第三大经济体的总规模还要大25%，即便是在美联储和欧洲央行各自的刺激措施达到顶峰时，也让它们相形见绌。

在这种背景下，尽管植田和男允许10年期国债收益率攀升，但他仍设法让市场基本保持平静。

虽然植田和男公开表示，日本央行目前必须继续走宽松路线，但他在决定该央行如何走这条路方面表现出了灵活性。

这位日本央行行长此举表明，他致力于实现日本物价、工资和经济增长的良性循环——自上世纪90年代末首次进入日本央行委员会以来，他一直是这样做的。但他也在表明，他没有投资于他的前任所构想的复杂的刺激措施网络。

瑞银证券(UBS Securities)首席日本经济学家、前日本央行官员正道安达(Masamichi Adachi)表示，尽管植田和男和黑田东彦在实现稳定通胀的决心上可能没有什么不同，但植田和男的沟通方式更好、更有逻辑。正道安达说，植田和男还展示了根据经济变化调整政策的能力。

“尽管如此，美国经济前景和春季工资谈判都是未来的不确定因素。”正道安达补充说，“这些都是他在政策正常化之前必须检查的问题。”