macro markets巨汇：炙手可热的就业报告增加了美联储更长时间保持高利率的可能性

【macro巨汇网讯】-美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)本周声称，美国劳动力市场仍然“非常紧张”，周五的一份政府报告显示，4月份雇主增加了25.3万个非农就业岗位，好于预期，这似乎证实了这一观点。但对2月和3月数据的向下修正表明，总体降温趋势仍未改变。这在一定程度上给政策制定者控制通胀的努力带来了两难境地：继续加息，冒着将经济推入衰退或停滞的风险，还是暂停加息，冒着让通胀居高不下的风险。此时此刻，后者是更好的选择。

尽管4月份的增长将失业率推回到3.4%，接近20世纪60年代以来的最低水平，但一些数据——特别是私人就业增长的潜在趋势——证实了正在发生的明显放缓。随着周五对2月和3月数据的修正，现在的数据显示，美国在过去三个月平均增加了18.2万个私营部门就业岗位，是2021年1月以来的最低水平。更重要的是，平均水平已经回到了疫情之前的“正常水平”，对于处于抗击通胀模式的政策制定者来说，这可能还不够弱，但将其归类为“紧缩”有些牵强。

就在美国劳工部发布这份报告的几天前，美联储将银行间隔夜贷款目标利率再上调25个基点，至5%至5.25%的区间，与2001年以来的最高政策利率持平。尽管事实证明，通胀比许多人预期的更加顽固，但政策制定者认为，随着他们快速收紧货币政策的“长期和可变”滞后效应，通胀将在今年下半年放缓。与此同时，硅谷银行(Silicon Valley Bank)、Signature Bank和第一共和银行(First Republic Bank)接连迅速倒闭，增加了经济前景的不确定性，交易员们想知道还会有多少家银行倒闭，以及这是否会导致信贷大幅收紧。

就业增长的减速看起来已经是全面的，建筑、制造、休闲和酒店及其他服务的平均增幅是2021年以来最弱的。在最近的几份报告中，信息和金融活动就业出现了一些有趣的小反弹，但它们可能只是昙花一现。总的来说，整个美国经济的趋势是朝着温和的方向发展，政策制定者没有必要更加努力，以免经济放缓变成崩溃。一个明显的例外可能是医疗服务——该行业仍在以相当快的速度增加就业岗位——但该行业正在应对因疫情而加剧的结构性工人短缺。

对“紧张”劳动力市场的担忧来自可以说是过时的菲利普斯曲线逻辑，这一逻辑主导了央行几十年的决策。按照这种思路，强劲的劳动力市场会导致企业的工资成本上升，而企业的工资成本会通过提高消费价格、加剧通胀来抵消。当通胀率上升时，央行官员通常会部分地通过实施更紧缩的货币政策来应对，以期增加失业率——尽管对工人造成的附带损害往往是灾难性的，而且有证据表明通胀在现实世界中实际上像在模型中一样起作用。

最终，政策制定者对抑制通胀需要多大程度的劳动力市场“宽松”没有多少概念，他们在黑暗中摸索前进。正如鲍威尔在周三的新闻发布会上所说，他认为5%左右的潜在工资增长可能太高了，3%“可能更接近他们需要的水平。”但那真的是猜测。

令人耳目一新的是，鲍威尔也很快承认这些假设存在相当大的不确定性。以下是他在周三的新闻发布会上的表述：“...工资和价格往往同步变动。很难说是什么导致了什么。但是，你知道，我从来没有说过，你知道，工资是真正的主要驱动力，因为我认为这是不正确的。”

这很好，但他也需要将固有的怀疑付诸实践。美联储上周早些时候做出了正确的举动，如果数据允许，美联储表示愿意在未来的会议上暂停加息。最近几个月的就业数据正是如此，表明劳动力市场正在以温和的速度降温，而且很可能会继续降温。趋势是美联储的朋友，随着无数其他风险在经济中涌现，没有必要加快这一进程。