macro markets巨汇：拉加德在欧洲央行的抗击通胀斗争 让美联储的工作看起来很简单

【macro巨汇网讯】-欧洲央行在本周的决定中，两项关键选择的唯一区别就是加息25个基点，但很少有人会羡慕克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)的任务。

这种要么选择50个基点，要么选择史无前例的75个基点的货币政策紧缩政策的二元选择，掩盖了这位行长和她在法兰克福的同事们面临的不断扩大的挑战，因为他们管理着一个脆弱的货币区，而隔壁的战争正在肆虐。

该地区伤痕累累且不均衡的经济受到能源供应危机、随之而来的历史性通胀冲击以及随后即将到来的衰退危险的困扰。上周五晚些时候，这些挑战变得更加严峻，俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)PJSC分公司表示，其关键的天然气管道将无限期关闭。

官员们还在应对欧元疲软，这是由美国激进紧缩政策的溢出效应造成的，他们知道，欧洲央行任何通过提高借贷成本来抵消欧元疲软的举措，都会损害意大利等较弱成员国的财政稳定。

虽然美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)遏制全球最大经济体猖獗通胀的工作很难一帆风顺，但他的欧洲同行面临的困难意味着，她可以直截了当地声称已经解决了更棘手的问题。

巴克莱银行(Barclays Bank Plc)股票策略主管伊曼纽尔·科（Emmanuel Cau）对彭博电视台表示：“欧洲央行正在走一条非常非常微妙的路线。为了降低通货膨胀，美联储必须减缓经济增长。我认为欧洲央行的工作要复杂得多，因为显然他们在应对能源危机方面无能为力。”

本周四的决定没有7月份的复杂，但重要性不减。当时，欧洲央行出人意料地加息0.5个百分点，并推出了一种新工具来保护负债累累的意大利，以此结束了长达8年的零利率政策。一次加息75个基点将向投资者发出信号，表明抗击价格飙升的紧迫性日益增加。

通货膨胀率达到创纪录的9.1%，潜在的压力也在增加。在经历了欧洲自文艺复兴以来最严重的热浪之后，俄罗斯冬季可能会中断能源供应，这可能会削弱经济，让家庭陷入严寒。

渣打银行(Standard Chartered Bank Plc)欧洲和美洲研究主管莎拉·赫温(Sarah Hewin)表示：“由于成本高昂，德国制造商已经关闭了工厂。对欧洲央行来说，面对不可避免的衰退，在应对越来越高的通胀之间的巨大冲突非常困难。”

尽管首席经济学家菲利普·莱恩(Philip Lane)表示，这样的权衡将是“一个重大问题”，但一些同事显然支持果断消除通胀。一些人最近建议更积极地加息75个基点，而不是简单地重复7月份的50个基点。

上周三的通胀数据进一步鼓励了他们，德国央行行长约阿希姆·纳格尔(Joachim Nagel)在几分钟内做出反应，敦促利率“强劲上升”。奥地利行长罗伯特·霍尔兹曼告诉彭博，“没有理由显示任何形式的宽大”。

从高盛集团(Goldman Sachs Group Inc .)到摩根大通(JPMorgan Chase & Co .)等银行的经济学家随后改变了观点，预测会有更大幅度的变动，彭博经济学也是如此。现在只有包括瑞银集团(UBS Group AG)的赖因哈德·克鲁斯(Reinhard Cluse)等少数几位预测人士预计加息幅度会小一些。

75个基点的步伐将与美联储最近的步伐一致，但欧洲的冲击性质不同。尽管价格涨幅相似，但供应紧张是欧洲大陆的主要驱动力，而美国的需求更为强劲。

自2021年1月以来，欧元区通胀跃升逾6个百分点反映了能源和食品价格。根据彭博经济的安娜·路易斯·安德拉德(Ana Luis Andrade)的计算，美国的这一数字仅略高于这一数字的一半。

央行行长们知道，用更高的利率来应对需求冲击，远比供给成为驱动力要简单得多。令欧洲央行头痛的是，美联储收紧政策鼓励投资者购买美元，这已将欧元推低至与美元平价以下，而这本身又通过更高的进口成本推高了通胀。

巴克莱(Barclays)的伊曼纽尔·科表示：“欧洲央行加息的时间很短，这在很大程度上是为了保持可信度，或许是为了给货币设定底线。”他认为，经济疲软最终将抑制加息的努力。

欧元区的完整性也令人担忧。关注的焦点集中在意大利，本月的选举可能会让一个由乔吉亚·梅洛尼(Giorgia Meloni)领导的政府上台。梅洛尼所在政党的后法西斯主义根基令投资者感到不安。

那里的十年期债券收益率正在接近4%。但据穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)欧洲、中东和非洲首席信用官科林·埃利斯(Colin Ellis)称，即便如此，这也意味着意大利的信用评级比垃圾级高出一个等级，要健康得多。

他说，尽管拉加德能够部署她新开发的危机工具来控制借贷成本，“但如何使用这一工具仍存在相当大的不确定性，特别是欧洲央行将如何判断市场动态”。

任何关于其部署以及利率将上升到何种程度的决定，都将由拉加德领导的25个成员组成的管理委员会做出。该机构庞大的规模是美国联邦公开市场委员会（FOMC）的两倍多，这意味着另一个负担。

具有讽刺意味的是，尽管欧洲央行被寄予了解决通胀问题的所有期望，同时也有可能损害增长，但货币政策目前相对无能为力。

相反，七国集团（G7）同意对全球购买俄罗斯石油实施价格上限，以缓解能源市场的压力，而欧盟可能会对消费者的账单设置上限。欧盟财政和经济部长将于周五举行会议，拉加德将出席会议，而能源部长将在同一天聚集。

“例如，欧盟现在决定放开电价、天然气价格，可能会在未来6个月对通胀产生大得多的影响。”贝伦贝格(Berenberg)驻伦敦的经济学家霍尔格·施米丁(Holger Schmieding)表示，“利率的确很重要。在正常情况下，它们很重要，但目前它们还不是关键。”