MACRO MARKETS巨汇洞悉场：铜库存达历史高位！指数暴跌影响多大

伦敦金属交易所（LME）有色金属铜库存增至历史高位，对冲基金加大力度做空有色金属。

这背后是全球制造业加剧萎缩。上周，波罗的海干散货运价指数（BDI）单周跌幅高达15.3%，为4个月以来最大跌幅。而且，周一（5月29日）越南统计局公布的最新数据显示，越南5月进口萎缩18.4%，出口收缩5.9%，为连续第四个月下降。韩国今年5月前20天出口额同比下滑16.1%，都在表明，全球制造业在加剧萎缩。

随着工业制造业不断疲软，未来全球政策的重点将从对抗通胀转向促进经济增长。研究人士预计，降息是可行选择，预计国内债券收益率将进一步下行。在投资产品方面，纯债策略收益领跑，国内债券市场持续走“牛”的基础牢固。

对冲基金加大力度做空铜

上周，LME有色库存出现快速增加，引起对冲基金的热烈关注，押注做空有色金属的头寸在大幅增加。5月以来，LME3月铜价环比下跌5.3%，同比下跌逾10%；LME3月铝价环比下跌4.7%，同比下跌逾20%；LME3月锌已自1月以来下跌逾30%。

LME公布的数据显示，对冲基金 正在做空LME铜，投资基金转为持有铜的净空头头寸，为2020年6月以来首次。此前，看跌押注在4月中旬之后激增，如果铜价跌破7700美元，可能会出现更多的抛售。

目前，LME注册仓库的铜、锌等有色金属数量都在大幅攀升。目前，铜仓库达到9.6万吨，周环比上行20.03%，较4月中旬的最低值增加了4.5万吨，已增至历史高位，并且现货贴水一度达到70美元的历史极值，注销仓单仅300吨，说明现货需求极弱。

此外，LME注册仓库中的锌库存，自2月以来已攀升逾380%，目前达到7.5万吨，创下8个月以来最高水平，而且国际锌价已经跌至2020年7月以来最低，且期货价格也进入贴水阶段。

对此，国际投行高盛大宗商品研究已经下调2023年工业有色金属的价格预估水平。其中，铝价预估从之前的每吨2700美元调降至2431美元；铜价预估从之前的每吨9750美元调降至8689美元。

BDI指数单周跌幅15%，全球制造业加剧萎缩

与国际市场有色金属库存大幅增加相互映衬的是，国际散货船市场需求不振，波罗的海干散货运价指数（BDI）连续12个交易日下跌，上周单周跌幅为4个月以来最大跌幅。

上周五（5月26日），BDI指数下跌43点至1172点，日跌幅3.5%，周跌幅高达15.3%，是1月20日当周以来最大跌幅。

其中，通常用于运输15万吨货物（如铁矿石和煤炭）的波罗的海好望角型散货船运价指数（BCI）下跌75点至1683点，日跌幅4.3%，周跌幅约20%，连续第二周下跌；好望角型船平均日获利下跌621美元至13956美元。

此外，国际市场出口导向型经济体的贸易持续萎缩。根据周一（5月29日），越南统计局公布的最新数据显示，越南5月进口萎缩18.4%，出口收缩5.9%，为连续第四个月下降。今年前五个月，越南出口已下降11.6%，进口萎缩17.9%。此前，韩国海关厅5月22日发布的初步统计数据，韩国今年5月前20天出口额同比下滑16.1%。而自去年10月以来，韩国月度出口额已经连续7个多月出现下滑。

全球制造业都普遍出现疲软。目前，中国国内市场PPI指数，也出现持续下行。在美国， 5月Markit制造业PMI录得48.5，跌回收缩区间，创3个月新低。

全球稳增长将成为新主题，纯债策略产品受欢迎

随着贸易先导型国家进出口贸易大幅萎缩，亚洲地区已经被市场认定为将要率先降息的地区，未来全球政策的重点将从对抗通胀转向促进经济增长。

为了刺激经济增长，越南央行今年3月宣布降息100点，将贴现率从4.5%下调至3.5%，将银行间市场的隔夜贷款利率从7%下调至6%，并表示将进一步降低政策利率以支持经济增长。而野村证券预计，韩国和印度将最早分别在今年8月和10月开始降息。

嘉实安益基金经理赖礼辉认为，国内通胀持续走弱，生产先于消费恢复，短期通缩风险更大。国内大宗商品价格同比已处于低位，PPI向上需要两个条件：房地产投资起来，或出口持续为正。3月降准兑现，未来仍存在“降准”、“降息”的可能性。

根据Choice金融终端数据统计，截至5月26日，七天回购利率（R007）月平均从4月底的2.3%下行至2.0%附近，推动利率曲线呈“牛陡”态势。显然，随着稳增长需求进一步增强，国内债券收益率或将进一步下降。

在经济弱复苏背景下，纯债策略的基金产品收益突出，受到市场欢迎。数据显示，万得中长期纯债型基金指数、万得短期纯债型基金指数等不断走高，并迭创历史新高。随着相关指数持续走高，不少债券型基金的净值也再创新高。目前，纯债基金（含短期纯债、中长期纯债、一级债基）今年以来平均收益率达到1.70%，99%以上年内获得正收益，上周更有逾1000只（不同份额分开计算）净值创新高。