macro markets巨汇：顶级公司首席财务官们直接向美联储主席传达的信息是：不要暂停或跳过 而是停止加息

【macro巨汇网讯】-在经历了自20世纪80年代以来最激进的一系列加息后，预计美联储将在本周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上暂停或跳过加息，这取决于你更喜欢哪个术语。但据几家大公司的首席财务官说，如果美联储希望避免经济面临潜在的糟糕命运，那么将利率维持在目前的5%并在7月份恢复加息是不够的。

周二上午，在美国消费者新闻与商业频道首席财务官委员会（CNBC CFO Council）电话会议上，首席财务官们表示，他们最近直接与本地区的联邦储备银行行长进行了交谈，并向美联储传达了以下信息：现在不是暂停或跳过的时候，而是停止的时候。

这一观点来自整个经济领域的企业内部，与周二上午发布的最新美国消费者新闻与商业频道联邦储备银行调查（CNBC Fed Survey）结果相吻合，该调查发现，尽管市场认为7月加息的可能性为68%，但63%的受访者认为没有变化，事实上，他们认为美联储正在结束加息周期。

首席财务官在CNBC电话会议上表示，他们在消费者支出和信贷强度上都看到了迹象，表明美联储加息不仅奏效，而且数据中的证据表明，滞后和更重大的经济影响即将到来。该电话会议是根据查塔姆守则（Chatham House rules）进行的，允许高管们坦率直言。

始于第一季度的消费者疲软仍在继续，首席执行官们担心美联储采取的行动尚未完全体现在CPI数据中，但很快就会体现出来。周二上午发布的最新消费者价格指数符合预期，通胀率环比上涨0.1%，同比增长4%，为两年来的最低水平。但核心通胀率较上月上升0.4%，仍较一年前上升5.3%，表明消费者仍面临压力。

尽管食品和能源价格被从核心通胀中剥离出来以消除波动性，但一位首席财务官表示，随着时间的推移，最近能源价格的“戏剧性”下跌将开始影响核心通胀指数，这使得美联储在本次FOMC会议上暂停是一个明智之举，但可能还不够。美联储仍然专注于劳动力市场和冷却工资增长，同时将提高失业率作为降低服务业通胀的关键。这位首席财务官承认，“巨大的异常”仍然是就业，就业继续保持强劲，哪些公司“没有看到任何可衡量的突破。”

但这位首席财务官表示，当他看到ISM服务业指数连续五个月呈下降趋势时，他唯一能得出的结论是，“除非我们处于衰退之中，否则这种情况通常不会发生。我们有可能发现第二季度正处于衰退之中，但我们可能要到第三季度末才会意识到这一点。服务业正处于长期未见的收缩状态。”

另一位首席财务官在电话会议上表示:“我与(一位地区联储行长)一致认为，他们应该停下来，而不是暂停。阻力效应正在显现。…关注就业是危险的。”

这位以消费者为中心的首席财务官指出，食品杂货部门的平均交易数据同比保持在53美元，表明低端消费者和次级消费者的疲软受到“更大的影响”。但这位首席财务官表示，过去几个月，平均交易额一直在下降。“这就是滞后效应。”他说。

这位消费者首席财务官表示，他向美联储主席传递的信息包括他的担忧，即在仍然强劲的劳动力市场中，最近的一个负面数据点——平均工作时间的减少——如果再加上消费市场的高端下滑，将变得更加突出。然后，他告诉美联储，不会出现温和的衰退，而是中度到重度的衰退。“明年的情况可能会非常糟糕。”他说。

在地区银行业危机之后，美联储自己的经济学家在3月份的FOMC会议上警告说，可能会出现轻度衰退。

在低端消费者中，80%的人回到了疫情危机前的信用违约水平，但这一比例一直在上升。“消费者很聪明。”这位首席财务官表示，但美联储专注于提高失业率可能会击垮消费者。“我敦促他们要谨慎。”他说。

在CNBC CFO Council最近的季度调查中，首席财务官们通常更接近于对美联储市场和经济政策结果的最坏情况(如果不是最坏情况的话)的看法。他们的观点现在没有反映在最近的股市活动中，道琼斯工业平均指数连续五天上涨，纳斯达克综合指数自2019年11月以来首次连续第六周上涨，所有主要指数都高于50日和200日移动平均线。

“熊市正式结束了。”美国银行(Bank of America)股票策略师萨维塔·萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)最近表示，并指出标准普尔500指数已经较2022年10月的低点上涨了20%。

一些人质疑新一轮牛市行情的依据是市场领导力有多狭窄——少数几只最大的科技股对市场指数的大部分反弹做出了贡献——但6月份上涨已经蔓延到标准普尔500指数的大多数股票，即425只股票。

*衰退预测*

美国消费者新闻与商业频道联邦储备银行的调查（CNBC Fed Survey）发现，七个月来，受访者第三次提前预测衰退何时开始。在最新的调查中，54%的人预测未来12个月会出现衰退，平均开始月份是现在的11月。这比之前的调查晚了两个月，比今年早些时候做出的6月份开始的预测晚了5个月。

但另一位关注消费者的首席财务官在电话会议上表示，消费者支出的放缓已开始从核心支出转向可自由支配支出，这也促使他警告一位地区联储行长，过度关注劳动力可能带来的风险。“我向(一位联储行长)传达了这样的信息：我们可以在失业率低于4%的情况下度过难关。”

美联储预测失业率将升至4%以上，并在今年晚些时候达到峰值，但在最近的FOMC声明中表示，它将密切关注滞后指标，并相应调整政策。

这位首席财务官表示，尽管商界和美联储都认同滞后因素的重要性，但现在的分歧在于这些滞后因素的作用速度。他说，从采购订单到仓库、运输和制造业，企业正看到消费者购买放缓在整个经济中蔓延。“挑战在于将失业率推高至4%以上的滞后因素。”这位首席财务官表示，“消费者正变得非常小心和谨慎，只是还没有看到这么多。…在这一点上，再过三四个月，可能就足以减缓失业率了。”这位首席财务官表示。

尽管制造业的一位首席财务官表示，他还没有看到衰退的迹象，但他相信，“如果美联储继续加息，他们将把我们推入衰退，第四季度似乎相当准确。”他预计美联储在跳过这次FOMC会议后会继续加息，他说美联储此举“更多是为了安抚华尔街，而不是产生影响。……他们将继续加息。”他补充道。

*美联储内部人士解释为什么会有更多加息*

几位前美联储理事认为美联储将很快恢复加息，包括兰迪·克罗斯纳(Randy Kroszner)，他在CNBC电话会议上与首席财务官一起讨论前景。芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)经济学教授克罗斯纳表示:“核心通胀率和整体通胀率都在下降，这是好事，但核心通胀率仍然很高。”

他还指出，美联储的首选指标之一，个人消费支出指数，一直高于预期。“未来还会有更多加息，”他表示,“市场可能会被一句鹰派的跳过语搞得有点糊涂:‘如果他们不动，那就是鸽派的。’但我认为这将是鹰派的跳过，他们将使用跳过这个词，而不是暂停。”克罗斯纳说。

首席财务官表示，劳动力市场仍然紧张，工资增长虽然放缓，但已经创造了一个不可逆转的更高的工资基数。一位首席财务官指出，由于劳动力成本的原因，利润率“即使不是负数，也是极其微薄的”。

这是克罗斯纳预计美联储继续认为有必要进一步加息的原因之一。

“无论是在服务业还是制造业，劳动力成本都是成本中非常高的一部分，它贯穿整个过程，你需要提高价格以保持利润率，这是美联储将会关注的问题。我们需要证据证明劳动正在破裂。”克罗斯纳说。

不过，他同意首席财务官们的观点，即最大的风险是当劳动力中断时，它通常比模型预测的要严重得多。“模型显示失业率平稳上升，但这从未发生过。这不仅仅是0.1或0.2个百分点。”克罗斯纳说，“它不会像(美联储)预测的那样变化。真的不会发生。”

*双重打击的恐惧*

克罗斯纳说，挑战可以用经济学家米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)的话来概括，即“货币政策的变化和经济的变化之间存在长期和可变的滞后。”

“我们从未见过这样的滞后。”他说，“(一年内加息)500个基点，失业率仍接近历史最低水平。没有哪个模型能预测到这一点。”

他认为，如果劳动力市场没有充分疲软，利率仍可能升至6%，但不会超过6%。他说，到秋天，我们将知道对滞后影响消费者的担忧是否达到目标，“消费者真的陷入麻烦了。”他说。

他说，不可预测的因素包括一个中等规模的银行业务模式“被打破”，并将在收益中体现出来，其中包括美国房地产市场，如果失业率比预期上升得更快，该市场可能会很快变得更糟。克罗斯纳引用了当房主能够以2%-3%的利率再融资时发生的再融资热潮，这相当于大幅减税或财政刺激付款。

“对许多家庭来说，这在总支出中占了很大一部分。”他说。只要这些房主不需要搬家，房地产经济就能保持稳定。但是如果他们失去工作，不得不卖掉房子，情况可能会很快改变。

“真是祸不单行。失业率上升，人们不得不出售房屋，原本相当稳定的房价开始下跌。你会受到房屋和财富贬值以及失业的双重打击。我们有希望避免这种情况，但我认为美联储对此感到担忧，但只是没有工具进行如此精细的操作，并实现完美的反通胀。”克罗斯纳说。

一位首席财务官在电话中总结了这种陷入困境、没有多少好选择的感觉，他说:“如果我们能摆脱衰退，那就更好了。”